中银证券：给予水羊股份买入评级

中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《Q2收入增长提速，盈利能力优化》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为18.97元。

(资料图片仅供参考)

水羊股份(300740)

公司于 2023 年 7 月 28 日公布 2023 年中报， 2023 年 H1 营收同增 4.00%至22.90 亿元， 归母净利润同增 72.02%至 1.42 亿元。 公司双业务驱动， 品牌管理水平不断提升，盈利能力持续优化， 维持买入评级。

支撑评级的要点

2023H1 公司自有品牌升级+代理业务提升品牌管理水平， Q2 收入增长环比提速。 2023H1 公司收入同比增长 4.00%至 22.90 亿元，归母净利润同比增长72.02%至 1.42 亿元，其中 Q1/Q2 收入分别同比增长 0.05%/7.58%，归母净利润分别同增 25.38%/119.05%， Q2 收入增长环比提速。自有品牌方面，御泥坊品牌以面膜为核心，上半年继续向高价精华、护肤套装、面霜等多品类进行延伸， 4 月上市大单品氨基酸面膜，深受消费者认可。日法高奢护肤品牌 EDB进一步推进产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水等核心单品。大水滴、 VAA 等品牌 H1 继续推动产品升级和品类扩充，取得较好成效。代理品牌方面，公司不断深化海外头部品牌合作关系，其中强生稳健增长，城野医生、露得清等表现亮眼，美白精华、身体乳等多个明星产品销售良好亮眼，促进销售增长优异。

产品结构优化拉动毛利率增长，现金流改善显著。 H1 公司高价格带产品占比提升拉动毛利率同比增长 1.92pct 至 56.92%。优化费用投放，销售费用率下降 2.61pct 至 40.48%， 2023H1 公司净利率同增 2.67pct 至 6.40%，盈利能力企稳。新品备货等因素致存货周转天数较同期放缓 25 天至 164天。 2023H1 末经营性现金流量净额由负转正至 0.82 亿元，显示公司经营情况向好。

双业务模式持续深化，发布股权激励绑定核心员工，看好长期良好发展趋势。 公司 7 月 27 日发布股权激励计划，拟授予 345 名核心员工 0.84%股份，业绩目标为 2023/24 年归母净利润分别为 3 亿元/4 亿元，同比增长140%/33.33%，彰显长期发展信心。自有品牌方面，公司升级研发团队，不断完善自有品牌矩阵。御泥坊不断优化产品体系，推动品牌升级； 其他品牌有望持续放量。代理品牌方面，公司与海外优秀品牌深度合作，积累头部品牌运营经验，发展趋势良好。 未来双业务发力零售有望出现改善，长期增长可期。

估值

当考虑到公司多品牌后续增长弹性大，上调盈利预测，预计 2023 至 2025年 EPS 为 0.78/1.02/1.23 元，同比增长 143.7 %/30.5%/20.4%； PE 分别为24/19/15 倍， 维持买入评级。

评级面临的主要风险

代理业务发展不及预期； 自有品牌升级不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.74亿，根据现价换算的预测PE为26.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：